7月4日，中信证券研报表示，今年以来煤炭行业供给宽松格局延续，价格持续下行，板块盈利也逐季下滑。目前在国内外成本支撑下，煤价或已见底，业绩底部预期也逐步明朗，未来随着市场风格的回归，板块龙头和低估值公司仍有望出现超额收益。
全文如下煤炭｜业绩逐季下滑，但预期或有改善：2025年中报业绩前瞻
我们跟踪的样本煤炭上市公司，我们预计2025Q2净利润环比降幅平均在16%，H1同比降幅约31%，其中动力煤龙头公司跌幅较少。今年以来行业供给宽松格局延续，价格持续下行，板块盈利也逐季下滑。目前在国内外成本支撑下，煤价或已见底，业绩底部预期也逐步明朗，未来随着市场风格的回归，板块龙头和低估值公司仍有望出现超额收益。
▍2025 Q2煤价同比、环比均出现下跌，长协煤价出现倒挂。
由于行业供给持续宽松，2025Q2各类煤种均价普遍下滑。其中动力煤市场煤价格环比降幅平均约为12%，同比降幅接近26%，而港口年度长协煤价环比下降仅2.3%；无烟煤均价环比下降约8%，同比下降16%；冶金煤价格环比降幅约10%，同比降幅近38%。无论动力煤还是焦煤，长协价在Q2都出现了高于市场煤价的倒挂现象，也给上市公司长协销售带来压力。
▍预计样本上市公司Q2净利润环比下降16%，H1同比降幅达31%。
国家统计局数据显示，2025年前5月，全国规模以上煤炭开采和洗选业累计实现利润总额1264亿元，同比下降50.34%。我们预计，我们主要跟踪的样本煤炭上市公司2025年H1净利润同比下降31%，Q2单季净利润环比下降约16%，同比降幅约34%，预测结果显示：1）上市公司H1业绩同比降幅小于行业平均水平，2）板块Q2业绩同比降幅略有扩大。分子板块看，我们预计2025H1动力煤/冶金煤/无烟煤各子板块加总净利润同比降幅分别为26%/67%/43%。
▍下半年基本面展望：供给宽松缓解但难扭转，煤价或小幅上涨。
今年以来，火电需求较弱，供给同比加速，导致行业供给宽松局面持续。但Q2开始，国内煤炭产量增速有所放缓，5月份火电需求同比转正，供给宽松的格局有所缓解，在国内外煤炭成本的初步支撑下，煤价也逐步触底企稳。我们判断全年煤价底部或已在Q2出现，下半年在旺季月份增多的条件下，煤价整体或有小幅上涨。若煤价超预期上涨，还有待需求系统性改善。对应至板块业绩，对于多数动力煤公司而言，我们认为Q2或是盈利底部。
▍风险因素：
宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；安监力度有所放松导致供给增加；海外能源价格系统性下跌，压制国内煤价；煤炭上市公司经营情况弱于预期。
▍投资策略：逢低布局红利龙头及低估值标的。
目前煤价探底后小涨，煤价底部预期逐步明朗。后续随着市场风格的轮动，红利指数仍有上涨空间，煤炭龙头也会随红利风格子板块的轮动而上涨。在政策积极引导长线资金入市、板块龙头公司加强市值管理等工作推动下，我们预计板块龙头仍有望产生超额收益，建议逢低布局红利龙头，以及低估值标的。
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