（原标题：北芯生命持续亏损，难阻大额股份支付，IPO前景难料）
文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳
编：许辉
3月更新了最新一年财报数据的深圳北芯生命科技股份有限公司（简称：北芯生命）拟冲科上市，保荐机构为中金公司。公司拟发行新股不超过9,000万股（行使超额配售选择权之前），公开发行股票的比例不低于本次发行后公司总股本的10%。本次发行不存在公司股东公开发售股票的情形。公司可以采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行股票的数量不超过本次发行股票数量的15%。
北芯生命此番拟投入募集资金9.52亿元，用于介入类医疗器械产业化基地建设项目，介入类医疗器械研发项目，营销网络建设项目和补充流动资金（1亿元）。而报告期内，公司实施了大额度的股权激励从而确认股份支付费用，导致公司累计未弥补亏损增加。
北芯生命股权分散，实控人持股比例较低，存在大额度的股份支付；报告期营收仅超5亿元，持续亏损，累计超7亿元；研发占比和销售占比均高位，核心技术人员之一和创始人之一已离职；客户集中度较高，九成依赖境内经销。
股权分散，实控人持股比例较低，存在大额度的股份支付
2015年12月11日，宋亮、陈丽丽、硅基仿生、付晓阳出资设立北芯生命有限。截至招股说明书签署日，本次发行前，公司整体股权结构较为分散，公司实际控制人宋亮的持股比例较低，直接持有公司16.1530%的股份。除自身直接持有公司股份外，宋亮通过担任公司员工持股平台北芯共创、北芯橙长及北芯同创的执行事务合伙人控制公司13.4140%的股份，宋亮自身及通过其控制的员工持股平台合计控制公司29.5670%的股份。北芯生命众多高管，如董事长宋亮，董事赵瑜，独立董事刘新，均有中国科学院深圳先进技术研究院的就职过往。
公司第二至第四大股东红杉智盛、Decheng Insight、国投创合分别持有公司10.1759%、9.6743%及7.1479%的股份。截至招股说明书签署日，北芯生命无持股比例达到30%的单一股东。
截至招股说明书签署日，公司共有35名非自然人股东，其中有23名股东属于私募投资基金。持股比例较高的投资人及其关联方红杉智盛、红杉铭盛、Decheng Insight、德佳诚誉、国投创合、杭州创合、珠海夏尔巴、苏州夏尔巴已出具关于不谋求公司控制权的承诺。
本次发行前，北芯生命股本中的外资股份占比并不低，其中包括了Decheng Insight占比9.6743%，位于中国香港，QM161占比4.756%，位于中国香港，各方均属于离岸公司型创投，合起来接近22%。
权衡财经iqhcj注意到，北芯生命2022年-2024年确认的股份支付金额分别为1.495亿元、6,185.95万元、3,937.16万元。报告期确认大额的股份支付变现为王，而另一边，北芯生命却募资1亿元用于补流流动资金。而之前2021年7月9日，公司对实控人宋亮实施股权激励，由宋亮以80,815元的价格认购公司新增的80,815股股份。
报告期各期末，公司交易性金融资产余额分别为3.593亿元、7,041.56万元和8,241.26万元。公司购买理财产品用于现金管理获取理财收益，交易性金融资产由短期银行理财产品构成，可在最短持有期后的工作日申请赎回，不影响公司资金安排和流动性。
报告期内，公司主要通过股权融资及经营活动现金流入获得现金流，截至2024年12月31日，公司账面货币资金及理财类产品余额在4亿元以上。
报告期营收仅超5亿元，持续亏损，累计超7亿元
北芯生命是一家专注于心血管疾病精准诊疗创新医疗器械研发、生产和销售的国家高新技术企业，致力于开发为心血管疾病诊疗带来变革的精准解决方案。2022年-2024年，公司营业收入分别为9245.19万元、1.84亿元和3.166亿元，净利润分别为-3.004亿元、-1.552亿元和-5373.97万元。主要原因系报告期内公司主要产品FFR系统、IVUS系统尚处于商业化早期，收入呈现快速增长趋势但规模较小，尚不足以覆盖公司日常经营成本及各项费用开支。
不过据企信网，北芯生命2022年和2023年工商年报均有多条变更记录。如其2023年工商年报显示，北芯生命的利润总额从-12,306.96万元修改为-29,551.87万元，所有者权益合计从75,570.76万元修改为80,949.07万元，营业总收入从18,397.72万元修改为9,244.93万元。
北芯生命前期研发活动及市场推广活动投入较大，报告期内，公司归属母公司普通股股东的净利润分别为-2.9亿元、-1.398亿元和-4,359.62万元，扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润分别为-1.79亿元、-1.638亿元和-6,294.10万元。截至2024年12月31日，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损，公司合并层面累计的未弥补亏损为-7.36亿元，因而公司在未来一定时期内可能无法进行现金分红。
截至招股说明书签署日，北芯生命已获批及在研心血管介入医疗器械产品共有17个，覆盖IVUS系统、FFR系统、血管通路产品、冲击波球囊治疗系统和电生理解决方案五大产品类别。公司累计向市场推出9个产品，在研产品共有8个，覆盖IVUS系统、FFR系统、血管通路产品、冲击波球囊治疗系统及电生理解决方案五大产品类别。
报告期内，公司共有FFR系统、IVUS系统、单腔微导管、双腔微导管及延长导管等9款产品获批上市，主营业务收入均来源于以上产品。2022年，公司主营业务收入主要来源于核心产品FFR系统中的FFR压力微导管，而核心产品IVUS系统、单腔微导管、双腔微导管于2022年刚刚启动商业化，延长导管于2023年完成注册获批并进入商业化，尚在进行市场准入全面推进阶段，收入贡献未能完全体现。2023年至2024年，随新上市产品商业化进程的不断推进以及公司市场推广活动的开展，核心产品IVUS系统的销售收入大幅上升。公司的主营业务收入及商业模式以销售一次性使用耗材为主。
截至招股说明书签署日，北芯生命FFR系统共完成了2项注册临床试验，1项上市后临床试验正在进行中。
北芯生命核心产品IVUS系统为首个国内获批上市的自主创新60MHz高清高速国产IVUS产品，会遇到来自竞争对手同类IVUS产品和其他腔内影像学技术（如OCT、IVUS+OCT）的直接竞争。截至招股说明书签署日，波士顿科学和飞利浦的IVUS产品已在市场销售多年且市场接受度较高，国产厂家恒宇医疗、开立医疗、全景恒升、远大医药和博动医疗等的IVUS、IVUS+OCT及OCT产品均已陆续获批上市。在公司IVUS系统市场推广及国产替代的过程中，将面临来自竞争对手的市场竞争、其他技术竞争，公司可能存在由于成本优势没有快速体现、价格不具备优势、技术未能迭代更新、市场推广进度不达预期的风险。
北芯生命上市后仍可能保持金额较大的研发费用、销售费用和管理费用，以保持和继续提升公司的各项核心竞争力。如果公司未来销售收入未能按计划增长或未能在有效的集中带量采购过程中实现积极的应对策略，可能导致收入及毛利出现大幅波动，收入不足以覆盖公司日常经营成本及各项费用开支，公司未盈利且营业收入低于一亿元的状态可能持续存在或累计未弥补亏损持续扩大，进而可能触发《科创板上市规则》规定的财务类强制退市条件的风险。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为63.50%、65.02%和63.32%。
研发占比和销售占比均高位，核心技术人员之一和创始人之一已离职
截至2024年12月31日，北芯生命拥有研发人员109人，占公司员工总数比例为19.75%，其中博士或硕士学历的人员占研发人员总数超过40%。公司报告期内研发投入累计达到约3.89亿元。
据招股书显示，北芯生命曾给予员工股权激励，不过从股权激励份额的回购上看，公司离职员工不少。比如2023年6月至2023年9月22日期间因离职而不再满足服务期要求的激励对象李臻、何娜，比如2023年9月至2024年6月18日期间因离职而不再满足服务期要求的林日泉等12名激励对象，还有2024年6月至2024年12月16日因离职而不再满足服务期要求的激励对象李恒伟、罗斌，以及2024年12月至2025年2月因离职而不再满足服务期要求的激励对象李小荣、陈绩、蒙嘉利。
其中李恒伟还是2023年2月到2024年8月公司宋亮、李林、张鹏涛、李恒伟四个核心技术人员之一。李恒伟2017年6月加入北芯生命，2022年1月至2024年8月担任研发总监，是北芯生命功能学产品线研发负责人。
此外，公司的创始股东之一陈丽丽，公司初创之时即持股为10%。2021年4月陈丽丽以3,200.00万元转让其持有的3.3534万出资额，实现套利。陈丽丽在北芯生命曾任董事、副总经理，并曾在2019年11月与实控人宋亮签订《一致行动协议》，在2022年11月解除；与李恒伟一样，其为公司核心产品FFR系统的研发者。
报告期各期，北芯生命销售费用分别为7,588.23万元、1.03亿元和1.096亿元，占营业收入的比例分别为82.08%、55.98%和34.61%。与可比同行的23.25%-26.04%相比，公司的销售占比要远远超过同行均值。
2022年及2023年，公北芯生命销售费用率均高于同行业可比上市公司平均水平，主要原因系：公司处于商业化初期，收入主要来自于FFR压力微导管和IVUS成像导管，销售收入整体规模仍较小但增速较高，据此计算的销售费用率较高但呈逐年递减态势；公司产品于报告期内陆续上市，核心产品系国产首创且所处精准PCI市场在我国渗透率较低，需要充分组织市场教育及学术推广活动，并完成营销体系、销售团队建设，使得销售费用增长较快，销售费用率较高。
客户集中度较高，九成依赖境内经销
报告期内，北芯生命处于产品商业化初期，客户主要为境内和境外经销商。公司通过与经销商签订经销协议、订单合同、诚信承诺函、授权书等方式确立经销合作事项。且报告期内由于公司授权单个经销商区域相对较大，因此客户集中度相对较高，2022年-2024年，公司向前五大客户销售取得的收入在公司主营业务收入中的占比分别为82.06%、62.28%和74.21%。
公司主要采用经销模式进行销售。报告期各期，公司来自境内经销模式的主营业务收入占比分别为92.31%、90.40%和86.46%。
2023年起，北芯生命对经销商层级进行扁平化调整，减少大区经销商层级，将产品主要直接销售至一级经销商；此外，参照同行业公司的销售模式，引入平台经销模式（嘉事唯众、国药菱商），依托平台经销商开展更精细化的渠道管理，嘉事唯众、国药菱商、南宁一见喜、浙江弘韵、广州美江成为2023年度前五大客户，原大区经销商广东海王、江苏大群、安顺利和不再成为前五大客户。自2024年起，国药菱商终止与公司平台经销的合作关系。同时，Biosensors Interventional Technologies Pte Ltd、西安国健科态医疗技术有限公司向公司采购金额持续增长，成为公司2024年前五大客户。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
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